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標(biāo)題：輝山乳業(yè)“暴跌”背后：一年利息支出5.05億元
一場(chǎng)幅度為85%的股價(jià)暴跌，將輝山乳業(yè)的財(cái)務(wù)問(wèn)題呈現(xiàn)在公眾眼前。
3月24日上午11點(diǎn)左右，在港上市的輝山乳業(yè)股價(jià)在毫無(wú)征兆情況下突然跳水大跌，盤(pán)中最大跌幅90.71%，午盤(pán)收盤(pán)跌幅略有收窄，股價(jià)報(bào)0.42港元/股，跌幅85%。1小時(shí)內(nèi)，輝山乳業(yè)市值蒸發(fā)322億港元。隨后，輝山乳業(yè)董事局主席兼首席執(zhí)行官楊凱承認(rèn)，公司資金鏈已斷裂。
快速發(fā)展的背后，是資金壓力不斷增加。為打造從上游牧場(chǎng)養(yǎng)殖到下游奶品加工的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，輝山乳業(yè)上市以來(lái)的3個(gè)完整財(cái)年，用于廠(chǎng)房設(shè)備、土地、購(gòu)牛等的資本開(kāi)支達(dá)到106.67億元，遠(yuǎn)超其2013年在港上市時(shí)78億元的募資額。
3月26日，新京報(bào)記者走訪(fǎng)了輝山乳業(yè)位于沈陽(yáng)的老廠(chǎng)、新廠(chǎng)和康平投資項(xiàng)目看到，康平項(xiàng)目已有多處長(zhǎng)滿(mǎn)荒草，未見(jiàn)施工跡象。
輝山乳業(yè)康平項(xiàng)目多處“疑似停工”
輝山乳業(yè)在沈陽(yáng)的地位，從當(dāng)?shù)爻鲎廛?chē)司機(jī)的態(tài)度就能窺見(jiàn)一斑，當(dāng)提到要去輝山乳業(yè)時(shí)，就有出租車(chē)司機(jī)主動(dòng)提及公司近日遭遇。
3月25日下午，新京報(bào)記者在輝山乳業(yè)集團(tuán)注冊(cè)地，沈陽(yáng)市沈北新區(qū)輝山大街101號(hào)所在的廠(chǎng)房外看到，廠(chǎng)房周邊用簡(jiǎn)易的鐵絲網(wǎng)圍著，抬腳就能跨過(guò)去。廠(chǎng)區(qū)內(nèi)一處庫(kù)房門(mén)口貼著“庫(kù)房重地，閑人免進(jìn)”的字樣，透過(guò)門(mén)縫，庫(kù)房里面則空蕩蕩的。一個(gè)鐵門(mén)上貼著“成品庫(kù)”標(biāo)志的倉(cāng)庫(kù)也一樣是空的。
一位輝山乳業(yè)前員工透露，這是輝山乳業(yè)的老廠(chǎng)，該公司搬到了新城，在那邊建立了新廠(chǎng)。老廠(chǎng)門(mén)口的保安表示，該處依舊有人員辦公，只是今天是周末，無(wú)人上班。
3月26日，位于沈陽(yáng)康平的一處工地上，框架周?chē)L(zhǎng)滿(mǎn)荒草，當(dāng)?shù)鼐用穹Q(chēng)，此為輝山乳業(yè)在康平的項(xiàng)目之一。
輝山乳業(yè)位于沈北新區(qū)虎石臺(tái)大街120號(hào)的新廠(chǎng)里面，停放了大約50輛貼有“輝山乳業(yè)”廣告字樣的廂式貨車(chē)。新廠(chǎng)門(mén)口的保安拒絕記者入內(nèi)，表示周末領(lǐng)導(dǎo)沒(méi)有上班。
一位自稱(chēng)在輝山乳業(yè)旗下一家養(yǎng)牛場(chǎng)工作過(guò)的前員工介紹，其家人也在輝山乳業(yè)上班，目前輝山乳業(yè)內(nèi)部工資發(fā)放已經(jīng)沒(méi)有之前那么及時(shí)。
3月26日，新京報(bào)記者來(lái)到位于沈陽(yáng)北部的康平縣，據(jù)沈陽(yáng)日?qǐng)?bào)報(bào)道2013年，輝山乳業(yè)曾在此投資88億元，建設(shè)全產(chǎn)業(yè)鏈乳品產(chǎn)業(yè)集群綜合項(xiàng)目。但新京報(bào)記者看到，除了位于海洲鄉(xiāng)內(nèi)的一座奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)在運(yùn)行外，其余兩處的項(xiàng)目，均未見(jiàn)施工跡象。
沈陽(yáng)日?qǐng)?bào)報(bào)道，康平項(xiàng)目計(jì)劃開(kāi)工時(shí)間為2014年4月，工程竣工時(shí)間為2016年10月。
康平縣政府網(wǎng)2015年2月發(fā)布信息稱(chēng)，輝山乳業(yè)集團(tuán)在康平的具體建設(shè)內(nèi)容為：現(xiàn)代化標(biāo)準(zhǔn)奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)40座、年產(chǎn)6萬(wàn)噸的嬰兒配方奶粉廠(chǎng)1座、年產(chǎn)20萬(wàn)噸飼料加工廠(chǎng)1座、年產(chǎn)26噸液態(tài)奶廠(chǎng)1座、沼氣濃縮廠(chǎng)10座、加氣站4座以及24萬(wàn)畝高效農(nóng)業(yè)種植項(xiàng)目等。
3月26日下午，新京報(bào)記者看到，位于康平縣勝利鄉(xiāng)八家子村的一處工地，立著一個(gè)鋼筋大棚的框架，工地上隔一段有一條水泥鋪成、寬約1米的路，旁邊圍著的細(xì)鋼筋已經(jīng)銹跡斑斑，枯黃的茅草超過(guò)10公分。據(jù)當(dāng)?shù)鼐用窠榻B，這里就是輝山乳業(yè)位于康平的項(xiàng)目。
工地周邊，圍墻只建起了一部分，一座黃色的三層小樓立在工地一側(cè)，屋內(nèi)未進(jìn)行裝修，甚至門(mén)也未安上。工地旁邊一位當(dāng)?shù)厝私榻B，“該處已經(jīng)停工快2年了。”
在康平縣經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，當(dāng)?shù)鼐用窠榻B的輝山乳業(yè)集團(tuán)的一處工地，同樣未見(jiàn)施工跡象。一位附近的居民介紹，該工程停了約一年半。
工商信息顯示，在康平經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司注冊(cè)了一家康平優(yōu)品農(nóng)牧飼料有限公司，于2014年3月成立，注冊(cè)資本為3.6億元。3月26日晚上，新京報(bào)記者來(lái)到康平開(kāi)發(fā)區(qū)內(nèi)，透過(guò)車(chē)燈，工地上豎立著“輝山乳業(yè)中國(guó)乳品城”字樣的紅色大門(mén)框架，大門(mén)的背后，則是一座由白色的移動(dòng)隔板搭架的兩層簡(jiǎn)易房，透過(guò)大門(mén)看到，簡(jiǎn)易房多處破損，大部分的房間已經(jīng)沒(méi)有門(mén)和窗戶(hù)，無(wú)人居住。
當(dāng)?shù)鼐用窀嬖V新京報(bào)記者，三處關(guān)于輝山乳業(yè)集團(tuán)的投資項(xiàng)目，只有位于海洲鄉(xiāng)的一處奶牛場(chǎng)，已經(jīng)運(yùn)行。
3月26日傍晚，新京報(bào)記者在該養(yǎng)牛場(chǎng)看到，一座三層的小黃樓佇立在黃昏降臨的平原上，起初，有8個(gè)房間的燈亮著，但過(guò)了5分鐘，只有4間房亮了燈，兩位工作人員騎著摩托離開(kāi)。后面，是一排排藍(lán)色頂棚的養(yǎng)牛場(chǎng)。
記者以路人的身份，從該處的保安那里了解到，該養(yǎng)殖場(chǎng)屬于輝山乳業(yè)。該保安稱(chēng)，里面養(yǎng)有牛，但數(shù)量不多。當(dāng)詢(xún)問(wèn)負(fù)責(zé)人時(shí)，該保安稱(chēng)出去開(kāi)會(huì)了。
對(duì)于康平項(xiàng)目的情況，輝山乳業(yè)負(fù)責(zé)人表示停牌期間不接受采訪(fǎng)。
股價(jià)暴跌引發(fā)債務(wù)問(wèn)題
3月24日，在港上市的輝山乳業(yè)股價(jià)一小時(shí)內(nèi)暴跌85%，市值僅剩56.6億港元。實(shí)際控制人楊凱、葛坤夫婦則一天財(cái)富額蒸發(fā)209億元人民幣。
公開(kāi)資料顯示，輝山乳業(yè)是一家覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的乳制品公司，業(yè)務(wù)涉及草料種植、奶牛養(yǎng)殖、液態(tài)奶和奶粉的生產(chǎn)及銷(xiāo)售，于2013年在香港上市，總部位于遼寧沈陽(yáng)。
根據(jù)Wind資料，截至2016年12月19日，楊凱與其妻子、輝山乳業(yè)執(zhí)行董事葛坤共持有98.67億股，持股比例達(dá)73.21%，為輝山乳業(yè)實(shí)際控制人。
新京報(bào)從知情人士處獲悉，在股價(jià)暴跌前的3月23日，遼寧省有關(guān)部門(mén)組織召開(kāi)關(guān)于輝山乳業(yè)債權(quán)工作會(huì)議，要求銀行和其他金融機(jī)構(gòu)不要抽貸。輝山乳業(yè)讓出部分股權(quán)以獲得足夠資金，爭(zhēng)取兩周以后恢復(fù)付息能力，四周以后解決資金流動(dòng)性問(wèn)題。這也意味著，輝山乳業(yè)目前正面臨債務(wù)危機(jī)。據(jù)媒體報(bào)道，牽扯其中的銀行等金融機(jī)構(gòu)，多達(dá)數(shù)十家。
據(jù)財(cái)新3月25日?qǐng)?bào)道，在輝山乳業(yè)債權(quán)工作會(huì)上，輝山乳業(yè)實(shí)際控制人、董事長(zhǎng)楊凱承認(rèn)，公司資金鏈斷裂。但他宣稱(chēng)，公司將出讓部分股權(quán)引入戰(zhàn)略投資者，通過(guò)重組在一個(gè)月之內(nèi)籌資150億元，解決資金問(wèn)題。
財(cái)報(bào)稱(chēng)2016上半財(cái)年毛利率56%遠(yuǎn)高于蒙牛
輝山乳業(yè)披露的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，自上市以來(lái)，其營(yíng)收、凈利潤(rùn)連年增長(zhǎng)，并未顯現(xiàn)財(cái)務(wù)之憂(yōu)。
2013年9月26日，輝山乳業(yè)在港上市，IPO募集資金78億元，成為香港歷史上消費(fèi)品行業(yè)首次發(fā)行企業(yè)募集資金前三名。
得益于IPO募資，輝山乳業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)大。輝山乳業(yè)在2016財(cái)年報(bào)告中稱(chēng)，其經(jīng)營(yíng)82座標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)，牛群規(guī)模達(dá)到20萬(wàn)頭，年產(chǎn)原料奶74.3萬(wàn)噸。這一數(shù)字，較2013上市前快速增長(zhǎng)。2013財(cái)年顯示，截至2013年3月31日，輝山乳業(yè)經(jīng)營(yíng)的標(biāo)準(zhǔn)化奶牛養(yǎng)殖場(chǎng)為50座，養(yǎng)殖牛群11.28萬(wàn)頭，年產(chǎn)36.51萬(wàn)噸。
更為靚麗的是輝山乳業(yè)的毛利率。2016財(cái)年報(bào)告中，輝山乳業(yè)稱(chēng)集團(tuán)整體毛利率達(dá)到56.0%。截至2016年9月30日，集團(tuán)整體毛利率為53.6%。以同樣在港上市的蒙牛為例，同期其毛利率為33.7%。
輝山乳業(yè)稱(chēng)，其較高的毛利率源于建立起了覆蓋整個(gè)乳品產(chǎn)業(yè)鏈的經(jīng)營(yíng)模式。“在乳制品行業(yè)，奶牛養(yǎng)殖的飼料成本占到60%－70%，而輝山乳業(yè)自建苜蓿種植基地，使得其產(chǎn)品成本較同行業(yè)較低。”奶業(yè)專(zhuān)家宋亮3月26日接受新京報(bào)記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
輝山乳業(yè)在2016財(cái)年報(bào)告中表示，其原奶成本由2014年的2193元/噸降低至2138元/噸。
但宋亮認(rèn)為，原料奶從行業(yè)角度看，能做到2500元/噸已是不易，輝山乳業(yè)2000元/噸左右的成本，可能有一定水分。
高毛利率也曾招致做空機(jī)構(gòu)的質(zhì)疑。2016年底，做空機(jī)構(gòu)美國(guó)渾水兩次發(fā)布報(bào)告，稱(chēng)“至少自2014年起，輝山通過(guò)虛假宣稱(chēng)牧草苜蓿大部分自供，來(lái)夸大利潤(rùn)率。”這一說(shuō)法被輝山乳業(yè)否認(rèn)。
近四年資本支出超百億
為構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，輝山乳業(yè)投入了重金。輝山乳業(yè)財(cái)報(bào)顯示，其上市前后用于購(gòu)置物業(yè)、廠(chǎng)房及設(shè)備、支付土地租金及購(gòu)牛的資本支出大幅增加。2013財(cái)年，輝山乳業(yè)用于上述用途的資本開(kāi)支為7.62億元，2014財(cái)年增加至46.61億元。2015財(cái)年，該項(xiàng)支出為43.09億元，不過(guò)到了2016財(cái)年，該支出下降至16.97億元。
累計(jì)計(jì)算，上市以來(lái)的3個(gè)財(cái)年，輝山乳業(yè)用于廠(chǎng)房設(shè)備、土地、購(gòu)牛等的資本開(kāi)支達(dá)到106.67億元，遠(yuǎn)超其2013年在港上市時(shí)78億元的募資額。
此外，同花順數(shù)據(jù)顯示，2016財(cái)年輝山乳業(yè)的銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別為6.97億元、4.39億元，較2013財(cái)年的1.06億元、0.91億元翻了數(shù)倍。上市3年以來(lái)，輝山乳業(yè)用于銷(xiāo)售、管理的費(fèi)用，累計(jì)達(dá)到28.51億元。
“構(gòu)建全產(chǎn)業(yè)鏈，從上游草場(chǎng)、牧場(chǎng)，再到下游加工廠(chǎng)，都需要大量資金投入，而這類(lèi)投資回報(bào)周期長(zhǎng)，見(jiàn)效慢，這就導(dǎo)致輝山乳業(yè)在資金上面臨困境。”奶業(yè)專(zhuān)家宋亮表示，除固定資產(chǎn)的大量投資，這兩年輝山乳業(yè)開(kāi)始走出東北，向全國(guó)市場(chǎng)布局，其銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)建設(shè)、品牌推廣也需要資金。
僅靠企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)獲得的現(xiàn)金流，輝山乳業(yè)遠(yuǎn)無(wú)法覆蓋其開(kāi)支用度，借款成為彌補(bǔ)這一“窟窿”的方式。輝山乳業(yè)2016財(cái)年報(bào)告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余額71.31億元，其中一年內(nèi)到期的為12.02億元。上述借款，利率從2.31%到8.88%不等。
大量舉債，輝山乳業(yè)每年需要承擔(dān)的融資成本也增加迅猛。2016財(cái)年，輝山乳業(yè)披露融資成本凈額為6.82億元，較2015財(cái)年的3.23億元翻了一番。輝山乳業(yè)稱(chēng)，融資成本凈額增加，源于報(bào)告年度內(nèi)的銀行貸款及其他借款總額提高所產(chǎn)生的約5.05億元的利息支出。
輝山乳業(yè)實(shí)控人楊凱曾從事房地產(chǎn)業(yè)
圍繞著楊凱的傳聞，一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)是其將30億元投入房地產(chǎn)行業(yè)。而楊凱變身沈陽(yáng)乳業(yè)巨頭的過(guò)程，則與一家名為L(zhǎng)&D International Corporation（隆迪國(guó)際）的神秘公司有著密切聯(lián)系。
“借力”外資執(zhí)掌沈陽(yáng)乳業(yè)
2002年，L&D International Corporation出資1170萬(wàn)美元左右，以1：1.5的作價(jià)比獲得了沈陽(yáng)乳業(yè)52%的股份，后者由六家沈陽(yáng)乳品國(guó)有企業(yè)于1999年重組而來(lái)，在此次交易后，國(guó)資背景的沈陽(yáng)乳業(yè)變?yōu)楹腺Y公司。
隆迪成為控股股東后，楊凱隨即被任命為沈陽(yáng)乳業(yè)的經(jīng)理。根據(jù)招股書(shū)，楊凱之所以被任命，是因?yàn)殡p方曾在中國(guó)各占5成權(quán)益的共同出資業(yè)務(wù)中建立關(guān)系。
2004年，隆迪受讓沈陽(yáng)農(nóng)業(yè)高新區(qū)管委會(huì)20%國(guó)有股份，加上此前獲得的28%，隆迪徹底吃下了沈陽(yáng)乳業(yè)。同年12月，楊凱受讓了沈陽(yáng)乳業(yè)50%的權(quán)益，根據(jù)招股書(shū)，這是基于楊凱在沈陽(yáng)乳業(yè)和其他合營(yíng)公司中所做的貢獻(xiàn)。2012年7月，隆迪將其持有的剩余50%權(quán)益轉(zhuǎn)讓給楊凱妻子葛坤，徹底退出了沈陽(yáng)乳業(yè)。自此，沈陽(yáng)乳業(yè)變?yōu)闂顒P夫妻手中的企業(yè)。
在將沈陽(yáng)乳業(yè)收入囊中之前，2009年，楊凱與隆迪的另外三個(gè)股東一同成立了遼寧輝山控股，沈陽(yáng)乳業(yè)以現(xiàn)金形式出資19%，并同意向遼寧輝山控股轉(zhuǎn)讓“輝山”品牌，自身則逐步減少了液態(tài)奶的銷(xiāo)售加工業(yè)務(wù)。此后數(shù)年，經(jīng)過(guò)一系列的資產(chǎn)和股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)|寧輝山控股被納入到上市公司輝山乳業(yè)的旗下。
名下仍有房地產(chǎn)公司
2013年輝山乳業(yè)上市的招股書(shū)中，輝山乳業(yè)稱(chēng)，楊凱于2009年出資成立的遼寧輝山控股，出資來(lái)源為其在中國(guó)其他業(yè)務(wù)投資（包括房地產(chǎn)投資）產(chǎn)生的個(gè)人財(cái)務(wù)資源。
新京報(bào)記者通過(guò)“天眼查”得知，2006年11月27日，楊凱、沈陽(yáng)高新創(chuàng)業(yè)投資有限公司共同注冊(cè)沈陽(yáng)永豐房屋開(kāi)發(fā)有限公司（下稱(chēng)永豐房產(chǎn)），后該公司股東變更為楊凱一人。2008年，永豐房產(chǎn)出資人變更，劉朝濱取代楊凱，成為唯一出資人兼法人。
另一家房地產(chǎn)公司沈陽(yáng)萬(wàn)鼎房屋的工商信息顯示，楊凱、劉朝濱共同持有沈陽(yáng)萬(wàn)鼎房屋開(kāi)發(fā)有限公司100%股權(quán)。其中楊凱持股60%，劉朝濱持股40%，楊凱任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。
在明面上，楊凱或者輝山乳業(yè)似乎在沈陽(yáng)沒(méi)有地產(chǎn)項(xiàng)目，但問(wèn)及輝山乳業(yè)的樓盤(pán)時(shí)，出租車(chē)司機(jī)則指向了位于沈陽(yáng)市沈北新區(qū)的香格里拉樓盤(pán)。
公開(kāi)資料顯示，該樓盤(pán)是由沈陽(yáng)永豐房屋開(kāi)發(fā)有限公司開(kāi)發(fā)，該公司由楊凱創(chuàng)立，2008年底，其將公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓給劉朝濱。
3月26日上午，新京報(bào)記者在該售樓處看到，售樓處只有兩位工作人員，未在大廳看到看房的客人。大廳擺著的示意圖上，部分大樓上放著“售馨”的標(biāo)志，占整個(gè)樓盤(pán)約三分之一。
工作人員介紹，該樓盤(pán)主要是洋房和別墅，其中洋房約5800元/平方米。
售樓處旁邊，則是輝山乳業(yè)的辦公地，玻璃上寫(xiě)著“輝山”兩個(gè)字。由于是周末，大廳白色的卷門(mén)緊閉，透過(guò)玻璃，可以看到大廳的墻壁上“輝山乳業(yè)集團(tuán)”的標(biāo)志。
新京報(bào)記者李春平張帆朱星北京、沈陽(yáng)報(bào)道
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